本杰明.格雷厄姆的学生们

日期:06-03 来源:未知

 到沃伦·巴菲特、约翰·内夫、约翰·博格等大名,金融圈内谁人不知谁人不晓。这些大师的背后,都有同一个“偶像”—— 被誉为“现代证券分析之父”的本杰明·格雷厄姆。

 
本杰明·格雷厄姆作为价值投资理论的开山鼻祖,他影响了几乎三代重要的投资者,被人们称为“华尔街教父”。华尔街所有标榜价值投资法的经理人,都称自己是格雷厄姆的信徒。毫不夸张的说,格雷厄姆在投资界的地位,相当于物理学界的爱因斯坦,生物学界的达尔文。
 
 
本杰明·格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了巨大影响,今天来盘点一下那些在投资行业取得丰功伟绩,深受格雷厄姆思想影响的投资大师。
 
1.沃伦·巴菲特
 
 
沃伦·巴菲特,被誉为“美国股神”,伯克希尔-哈撒韦公司董事长,“价值投资”理念最伟大的践行者。
 
格雷厄姆对巴菲特有着深远的影响,巴菲特曾表示,他的投资理念中,有85%来自于格雷厄姆。他甚至给自己的儿子取名为霍华德·格雷厄姆·巴菲特,以纪念恩师。
 
巴菲特投资语录
 
1、要在别人贪婪的时候恐惧,而在别人恐惧的时候贪婪。
 
2、如果你没有持有一种股票10年的准备,那么连10分钟都不要持有这种股票。
 
3、“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”的谬论是错误的,投资应该像马克·吐温建议的“把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。”
 
4、如果你想要打中罕见且移动迅速的大象,那么你应该随时把枪带在身上。
 
5、只有退潮时,你才知道谁是在裸体游泳。
 
6、当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时,一个绝好的投资机会就悄然来临。
 
7、投资企业而不是股票。
 
8、拥有一只股票,期待它明天早晨就上涨是十分愚蠢的。
 
9、即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策,我也不会为之改变我的任何投资作为。
 
10、我喜欢简单的东西。
 
2.欧文·卡恩
 
 
欧文·卡恩(1906年-2015年2月26日),世界最老职业投资人,因做空1929年美国股灾在纽约华尔街留名。
 
卡恩曾为哥伦比亚大学商学院教授本杰明·格雷厄姆担任助教。1978年创办卡恩兄弟集团,担任董事长,集团管理大约10亿美元资产。
 
欧文·卡恩的投资经验
 
1. 对某一公司的狂热,是巨大风险来临的信号
 
卡恩进入股票市场时,美国股票市场正处在1929年暴跌时期,卡恩没有沉溺于市场情绪,跟风执着在某一家公司或某一个行业,他一直在寻找值得投资的股票。直到找到一家股价过高的铜矿公司,并卖空那家股票。后来美国股市暴跌,但卡恩的投资几乎翻倍。这里,卡恩得出一个结论,对某一公司和行业的狂热,往往是巨大投资风险来临的信号。不过,卡恩在早期冒险做空成功后,改变了投资策略。他开始转向寻求股市中被低估的好公司,然后坚决持有。
 
2. 安全投资保障
 
卡恩是格雷厄姆提出“净流动资产价值”(Net-Nets)概念的严格实践者。他每天分析上市公司的财务报表,根据公司的财务状况,计算公司股票的价值。如果一家公司的股票价值远高于股票价格,那么就购买这家公司的股票,否则就跳过。
 
根据卡恩的经验,在美国大萧条时期和后来的股票下跌时期,许多公司的股票价格远低于其实际价值,相当于打折出售。如果这种打折超过50%,即值一块钱的股票以五毛钱出售,那么就可以买进。卡恩称这种打折叫安全投资保障。根据卡恩的投资经验,这种投资途径,是投资风险管理的最佳保障。
 
3. 学会等待,长期持股
 
卡恩的投资原则就是,如果值得投资的股票找不到,那么价值投资者就要学会去等待。但只要找到值得投资的公司,便会长期持有,而卡恩的每一笔投资年限至少是3年,有的甚至长达15年,直到股票的价值回归,并且卡恩家族都是极具耐心的价值投资者,持股往往超过20年。
 
4. 坚持原则,严于律己
 
成功的投资纪律很多地方都是违背人的本性的,如果投资者过于散漫,跟随大众冲动,不能坚持自己的投资原则,就很难成为一个成功的投资者。这也是卡恩成功的另一个重要因素。
 
3.约翰·内夫
 
 
约翰·内夫,市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人。执掌温莎基金31年,至1995年卸下基金经理一职时,该基金管理资产达110亿美元。1998年该基金的年复合收益率为14.3%,而标普只有9.4%。
 
约翰·内夫是格雷厄姆学生的学生,非常重视“价值投资”。他是对格雷厄姆的“投资者应该在牛市开始时就抛出股票”这一观点实践得最好的投资大师。
 
约翰 内夫的选股7标准
 
1、健康的资产负债表
 
2、另人满意的现金流
 
3、高于平均水平的股票收益
 
4、优秀的管理者
 
5、持续增长的美好前景
 
6、颇具吸引力的产品或服务
 
7、一个具有经营余地的强劲市场最后一条是最为有趣的一点。内夫宣称投资者往往倾向于把钱花在高增长的公司,但公司股票并没有继续增长并不是公司本身经营出了什么问题,而是公司股价已没有了增长的余地。因此内夫买进的股票增长率一般为8%。
 
4.沃尔特·施洛斯
 
 
沃尔特·施洛斯,1916年出生,美国沃尔特·施洛斯有限合伙公司的创始人,最受华尔街推崇的价值投资大师之一,是20世纪最伟大的投资者之一。
 
沃尔特师从格雷厄姆,是比巴菲特更坚定的“格雷厄姆”追随者。他被巴菲特称为“超级投资人”。他长期坚守简单的价值投资原则,在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。
 
十一条投资经验
 
1. 逆向投资
 
可以考虑买入那些因各种原因不太受欢迎的公司,因为它们会在情况稍有好转时因杠杆效应作用下大赚一笔。
 
2. 不盲目从众
 
相信自己的选择,对自己做的事有信心。
 
3. 指导思想
 
不亏钱、有限投资于成长。“不亏钱”是沃尔特·施洛斯看股票的指导思想,当股票上涨到他认为合理的价格后,他就会卖出,因为在投资组合中对成长的投资是有限的。这个指导思想比较保守,不太注重盈利。
 
4. 严格遵守原则
 
制定一些可以降低亏损风险的原则并严格遵守,沃尔特·施洛斯认为这是投资成功的最佳途径。和前面三条一起,是沃尔特·施洛斯投资的基本原则。
 
5. 对宏观经济
 
不预测、不追涨、不追热点、不关注大宗商品走势。
 
6. 偏爱分散投资,同时注意仓位控制
 
不同于巴菲特拥有几只股票,沃尔特·施洛斯偏爱分散投资,拥有多只股票,认为分散是对不确定性的保护。他认为不要太激进、买太多,股票跌到更低时,注意控制加仓,避免造成过于集中。
 
7. 不赞同卖A换B,行业同样应分散
 
沃尔特·施洛斯认为股票都有生命周期,不愿用已经熟悉的A股票换新的B股票。他不会在投资组合中只投资一两个行业,认为行业也应该分散。
 
8. 行业和企业选择
 
沃尔特·施洛斯乐于购买坏行业中的好公司,觉得它物有所值。他建议,以股权投资思维看待股票,不能只看净资产,要研究公司的全貌。他认为,成功投资的关键是比较价值和当前的价格,不是为未来价值投资。
 
9. 对公司盈利的看法
 
盈利不稳定,市盈率不变的条件下,公司盈利变化可能会对股价影响很大。沃尔特·施洛斯自认为很难具有和巴菲特那样分析预测公司盈利的能力,即使预测得准,别人给的市盈率也会发生改变。盈利是可以合理合法进行操控的,所以不要只看盈利。
 
10. 买入标准
 
以净资产为衡量标准,可以回避下跌风险。不管什么股票,沃尔特·施洛斯都不会以两倍市净率买入,并回避交易量大、波动性强的股票。另外,他也不买小市值公司和用收购手段扩张的大公司。
 
11. 卖出标准
 
沃尔特·施洛斯建议分批卖出,卖出时不要太急,重新评估下公司,比较价格和净资产价值后再决定。而且,别卖得太晚,卖了就别后悔!
 
5.约翰·博格
 
 
约翰·博格,世界上最大的不收费基金家族、世界第二大基金管理公司先锋基金创始人,博格金融市场研究中心总裁,人称“指数基金教父”。被《财富》杂志评选为“20世纪四大投资巨人”之一。
 
自1975年开始,先锋基金从1100万美元的管理资金开始,如今其坐拥全球3.8万亿美元资产,横跨共同基金、ETF、FOF和养老投资产品等多个领域。
 
对于格雷厄姆曾提出的观点“金融分析师只要恪守相对不复杂的良好投资规则即可,并不需要成为挑选股票或预示市场走势的行家。”约翰·博格非常赞同,他本人也遵循平衡、多样化和着眼长远的简单原则。
 
基金投资五大原则
 
原则一:选择低成本基金
 
不同于一些基金投资者看重预期收益,约翰 博格尔把投资成本放到了第一位。对于控制基金投资成本,约翰 博格尔建议从两方面考虑:1、被动型基金(指数基金)优于主动型基金。2、主动型基金中,低换手率的优于高换手率的。
 
原则二:认真考虑附加成本
 
约翰 博格尔的第二个建议,仍然与成本有关。很多投资者接触并决定购买基金,是通过媒体的介绍,或者是代销机构的推荐,这其中隐藏的附加成本,就是约翰 博格尔提醒投资者注意的问题。对于那些不具备独立决策能力,需要提供投资建议的普通投资者,约翰 博格尔建议关注那些优秀咨询机构的研究报告。
 
原则三:不要过高评价明星基金
 
约翰博格尔认为,很有可能预测准确的只有两种情况:一是高成本基金的业绩,通常劣于相应的市场指数;二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金,会向市场平均值回归,甚至低于后者。约翰 博格尔说:“基金行业非常清楚,几乎所有的绩优者,终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播,目的只有一个,就是吸引投资者的大量新资金。”
 
原则四:大的未必是好的
 
约翰 博格尔提醒投资者注意,一只低换手率、申购资金流入稳定的基金,要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理,因为后者需要更加频繁地交易。约翰 博格尔认为太多的钱会损害投资效果。
 
原则五:不要持有太多基金
 
约翰 博格尔说,没有必要持有超过4-5只的股票基金,因为过度分散投资的效果类似一只指数型基金,但由于股票基金的高成本,最终的收益很可能低于指数。
 
6.马里奥·嘉贝利
 
 
马里奥·嘉贝利,被华尔街称为基金业“超人马里奥”。他是嘉贝利公司的董事长兼总裁,在1997年被晨星公司评选为“最佳基金管理人”
 
嘉贝利是一位坚定的价值投资者,从1977年创立嘉贝利资产管理公司开始就执着于价值投资理念,公司的王牌基金嘉贝利资本基金在成立后的20多年时间里保持了优异而稳定的业绩,平均年利润率超过20%。
 
马里奥·嘉贝利的投资基础理念来自于本杰明·格雷厄姆和戴维·多德,并把巴菲特视为自己的导师,他使用自下而上的方式去寻找被低估的股票,但被低估的股票很多,他更重视的是公司价值变化的“催化剂”。
 
投资理念
 
第一步、发现股票的内在价值
 
这是所有价值投资方式必须经历的一步,确定公司的真实价值,比如公司的经济价值、经营性质、投资环境、历史收益以及目前的市盈率;在计算企业风险报酬时,嘉贝利强调要考虑收益的波动以及新产品、新市场和外部经济发展是如何影响公司的内在价值。他会特别关注企业的行业地位、偿付能力、现金流量、获利能力、分红记录等,综合多种因素评估一个企业的真实价值。
 
第二步、寻找促使公司价值变化的“催化剂”
 
嘉贝利认为,如果没有什么原因使企业摆脱这种低股价的话,它可能一直被低估;只有当某些活跃因素出现后,被低估的价值才能充分发掘,因而投资管理人应该全情投入寻找这种影响企业价值的微观经济变量。
 
很多的投资者都是在生搬硬套价值投资理念,如果无法在前人的基础上,形成自己的投资理念,很难在投资领域获得成功。无论是巴菲特还是嘉贝利,都是在价值投资理论基础上,加入了更适合于自己和市场的东西,这样才让他们成为受人瞩目的投资家。
 
7.迈克尔·普莱斯
 
 
美国价值型基金经理人中的传奇人物,喜爱用超低价买进被市场严重低估的资产。2006年,美国《纽约时报》将迈克尔·普莱斯与巴菲特等人一起列为“全球十大顶尖基金经理人”。
 
迈克尔·普莱斯从1976年开始成为共同股份基金的基金经理人,当时基金管理资产只有500万美元,截至1996年,他管理的四支基金资产达130亿美元,20年间成长了2600倍。
 
低估价值选股策略
 
1) 股价低于资产价值
 
这一准则是典型的价值投资思想,即相对公司资产价值,股价处于相对低估的水平。
 
2) 公司经营阶层持股越高越好
 
这一准则考虑的是上市公司普遍存在的委托代理问题。公司经营层持股越多,则高级管理层和股票权益持有人的利益目标就越一致,相对的,委托代理间的利益分歧就减少。
 
3) 负债愈少愈好
 
这一准则考察的是公司的长期负债水平。一家运行良好的低负债公司,不仅能在当下保持健康的运作,也能在未来通过一定的举债来应对突发事件带来的冲击。
 
8.塞斯·卡拉曼
 
 
塞斯·卡拉曼,Baupost基金公司总裁,对价值投资有深刻研究,代表作有《安全边际》。由其管理的Baupost Group,在过去30年中,在只用5成仓位的情况下,完成了年复合增长率20%的奇迹。
 
卡拉曼仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆,专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券,并且通常不会使用杠杆和做空。他相信,格雷厄姆和多德学说的基本原理在如今不确定的市场环境中仍然能起到指路明灯的作用。
 
投资思路的三大支柱
 
1、追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。
 
卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。
 
2、推崇自下而上选股。
 
因为自上而下的难度太大,任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。
 
3、首先关注风险,然后才是回报。
 
风险不等同于BETA,BETA值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其它,有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间。
 
9.约翰·邓普顿
 
 
20世纪最著名的逆向投资者,创立了曾是全球最大最成功的邓普顿共同基金集团。《福布斯》杂志盛赞他为“全球投资的鼻祖”,《纽约时报》评选他为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。美国《Money》杂志将其誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。
 
作为价值投资的元老级人物,约翰·邓普顿视本杰明·格雷厄姆为师,将“逆市操作理论”发挥得淋漓尽致。
 
投资语录
 
1、人们总是问我,前景最好的地方在哪里, 但其实这个问题问错了,你应该问:前景最悲观的地方在哪里?
 
2、天佑感恩之心,助别人就是帮助你自己,在地球上最强的武器就是爱与祈祷。
 
3、我生命中专注于开启他人的心灵让人们不自满的以为他们以了解地球上所有的真理。他们应该热心于倾听、研究、而不是封闭、伤害他们不认同的人。
 
4、避免投资错误的惟一方法是不投资,但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀,更不要为了弥补上次损失而孤注一掷,而应该找出原因,避免重蹈覆辙。
 
5、如果你在股市不断进出,只求几个价位的利润,或是不断抛空,进行期权或期货交易,股市对你来说已成了赌场,而你就像赌徒,最终会血本无归。
 
6、小道消息听起来好像能赚快钱,但要知道“世上没有免费的午餐”。
 
7、买股票之前,至少要知道这家公司出类拔萃之处,如自己没有能力办到,便请专家帮忙。
 
8、要胜过市场,不单要胜过一般投资者,还要胜过专业的基金经理,要比大户更聪明,这才是最大的挑战。
 
9、要购买物有所值的东西,而不是市场趋向或经济前景。
 
10、优质公司是比同类好一点的公司,例如在市场中销售额领先的公司,在技术创新的行业中,科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。
 
11、“低买高卖”是说易行难的法则,因为当每个人都买入时,你也跟着买,造成“货不抵价”的投资。相反,当股价低、投资者退却的时候,你也跟着出货,最终变成“高买低卖”。
 
12、即使周围的人都在抛售,你也不用跟随,因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前,而并非之后。反之,你应该检视自己的投资组合,卖出现有股票的惟一理由,是有更具吸引力的股票,如没有,便应该继续持有手上的股票。
 
13、计算投资回报时,别忘了将税款和通胀算进去,这对长期投资者尤为重要。
 
14、要将投资分散在不同的公司、行业及国家中,还要分散在股票及债券中,因为无论你多聪明,也不能预计或控制未来。
 
15、要接受不同类型和不同地区的投资项目,现金在组合里的比重亦不是一成不变的,没有一种投资组合永远是最好的。
 
16、没有什么投资是永远的,要对预期的改变作出适当的反应,不能买了只股票便永远放在那里,美其名为“长线投资”。
 
17、虽然股市会回落,甚至会出现股灾,但不要对股市失去信心,因为从长远而言,股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。
 
18、一个有信仰的人,思维会更加清晰和敏锐,犯错的机会因而减低。
 
19、要冷静和意志坚定,能够做到不受市场环境所影响。
 
20、谦虚好学是成功法宝:那些好像对什么问题都知道的人,其实真正要回答的问题都不知道。投资中,狂妄和傲慢所带来的是灾难,也是失望,聪明的投资者应该知道,成功是不断探索的过程。


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